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鋅：短期事件驅(qū)動(dòng)抬升，中期基本面承壓

更新時(shí)間：2026-03-03 14:18來(lái)源：東海期貨 　 瀏覽次數(shù)：86 | 文字大小：大 中 小

征稿(作者：東海期貨 彭亞勇）--26年以來(lái)，受地緣形勢(shì)擾動(dòng)，避險(xiǎn)情緒提振貴金屬快速上漲，從而帶動(dòng)有色板塊走高，市場(chǎng)利多氛圍外溢下，疊加國(guó)內(nèi)外鋅錠庫(kù)存相對(duì)低位，滬鋅一路走高，一度短暫漲至27000元/噸上方。之后，前期亢奮情緒回落，鋅價(jià)也一度跌至24000元/噸的支撐位，行情波動(dòng)劇烈。

　　
　　1.海外鋅去庫(kù)之謎
　　
　　25年海外鋅庫(kù)存超預(yù)期下降，從年初的23萬(wàn)噸降至最低33825噸，導(dǎo)致LME鋅現(xiàn)貨對(duì)3月合約升水50-200美元/噸，極端時(shí)升水300美元/噸以上。新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化和基礎(chǔ)設(shè)施推進(jìn)，本土鍍鋅產(chǎn)能擴(kuò)張，成為主要的消費(fèi)增量區(qū)；美國(guó)受制造業(yè)回流和基建提振，需求釋放。雖然海外需求存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但受制于歐洲需求疲軟，仍拖累整體增速，中國(guó)以外地區(qū)需求同比1.8%。
　　
　　由此可見(jiàn)，海外鋅快速去庫(kù)并非源于需求高漲，那么供給端就成了另一個(gè)可解釋的因素。相比于國(guó)內(nèi)鋅錠產(chǎn)量的大增，中國(guó)以外精煉鋅產(chǎn)量下滑1.6%。供應(yīng)收縮疊加需求提振，這才是LME庫(kù)存持續(xù)去化的真正原因。
　　

　　
　　2.鋅精礦產(chǎn)量將進(jìn)一步釋放
　　
　　2026年全球鋅精礦產(chǎn)量將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速較2025年略有放緩，預(yù)計(jì)全年同比增長(zhǎng) 2.3%-2.4%，增量約30-40萬(wàn)噸。海外增量主要來(lái)自幾大核心項(xiàng)目：剛果（金）Kipushi 礦山 2025 年處于爬產(chǎn)階段，2026年有望實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；俄羅斯Ozernoye礦山持續(xù)放量；南非Gamsberg礦計(jì)劃于2026年下半年擴(kuò)產(chǎn)；多米尼加邁蒙礦則在 2026 年進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。與此同時(shí)，部分海外礦山因采礦計(jì)劃調(diào)整、品位下滑及資源枯竭等因素出現(xiàn)減產(chǎn)，對(duì)整體供應(yīng)形成拖累，典型如美國(guó)Red Dog礦、秘魯 Antamina 礦。國(guó)內(nèi)方面，2026年鋅礦增量相對(duì)集中，主要貢獻(xiàn)來(lái)自新疆火燒云、貴州豬拱塘兩大項(xiàng)目。
　　
　　3.冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)
　　
　　國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，隨著新疆火燒云15萬(wàn)噸鋅錠產(chǎn)能釋放，以及云銅鋅業(yè)搬遷項(xiàng)目和萬(wàn)洋新建項(xiàng)目投產(chǎn)，25年凈新增產(chǎn)能35-45萬(wàn)噸；26年火燒云產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)26年冶煉產(chǎn)能增長(zhǎng)30-40萬(wàn)噸。
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加上半年加工費(fèi)的修復(fù)，25年鋼聯(lián)樣本口徑鋅錠產(chǎn)量為567.6萬(wàn)噸，比24年的543.3萬(wàn)噸增加24.3萬(wàn)噸，增幅達(dá)到4.5%。其他口徑顯示，25年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量增加30-40萬(wàn)噸。25年10月，鋼聯(lián)口徑精煉鋅產(chǎn)量達(dá)到52.45萬(wàn)噸，是近年來(lái)單月最高水平；但是11月、12月產(chǎn)量連續(xù)兩月環(huán)比走低，其變化主要由鋅精礦原料偏緊和加工費(fèi)持續(xù)下降主導(dǎo)。26年1月，產(chǎn)量回升至47.92萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.6萬(wàn)噸。當(dāng)前硫酸和副產(chǎn)品金屬價(jià)格高企，后期產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。
　　

　　
　　4.需求難有明顯提振
　　
　　鋅下游需求分散，廣泛用于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、消費(fèi)品與家電、機(jī)械制造與工業(yè)設(shè)備，以及光伏支架、風(fēng)力發(fā)電機(jī)塔筒、5G通信鐵塔等新興基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。鋅主要用于房地產(chǎn)后周期，22年以來(lái)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積持續(xù)下滑，竣工面積滯后新開(kāi)工面積2-3年，建筑用鋅需求難言樂(lè)觀。25年基建投資前高后低，當(dāng)月同比一度轉(zhuǎn)負(fù)，雖然26年基建投資將企穩(wěn)，但增速在地方財(cái)政資金的掣肘下難以大幅走高。交通運(yùn)輸領(lǐng)域，主要是汽車(chē)，經(jīng)歷24年和25年兩輪以舊換新政策提振，25年汽車(chē)銷(xiāo)量增速達(dá)到10%以上，一定程度透支26年需求。家電同樣面臨汽車(chē)的透支效應(yīng)，2月家電排產(chǎn)下滑明顯，3月排產(chǎn)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。新興領(lǐng)域方面，26年風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)計(jì)增速為正，但光伏裝機(jī)將下降，甚至下降幅度超預(yù)期，而5G通信鐵塔規(guī)模觸頂。
　　

　　
　　5.國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存累積至高位
　　
　　25年11月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，直至年末，之后維持窄幅波動(dòng)，1月底以來(lái)鋅錠季節(jié)性累庫(kù)，累積速度為近年最快，目前來(lái)到高位，達(dá)到21.2萬(wàn)噸，是三年來(lái)最高水平。倫鋅庫(kù)存維持10萬(wàn)噸附近水平，整體庫(kù)存壓力不大，但已較25年11月初的33825噸的低點(diǎn)明顯增加。
　　

　　
　　6.鋅價(jià)展望
　　
　　26年鋅精礦供應(yīng)將進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30-40萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能仍有擴(kuò)張，副產(chǎn)品收益彌補(bǔ)虧損，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量維持相對(duì)高位。25年海外冶煉廠減產(chǎn)，但26年將復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量回升。需求端難言樂(lè)觀，地產(chǎn)、基建、交通運(yùn)輸，以及新興領(lǐng)域光伏等，均難給光伏需求帶來(lái)明顯提振，甚至可能下滑。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)，目前來(lái)到高位；倫鋅庫(kù)存維持10萬(wàn)噸附近水平，整體庫(kù)存壓力不大，但已較前期明顯增加?；久嬲w偏弱，短期地緣沖突推升貴金屬與歐洲天然氣價(jià)格；疊加兩會(huì)臨近，鋅價(jià)獲得階段性支撐。中期來(lái)看，沖突緩和后避險(xiǎn)情緒回落，將與偏弱基本面形成共振，價(jià)格存在破位下行風(fēng)險(xiǎn)。